Thursday 19 April 2018

Estratégia de negociação desgastada


Por que Hedge Funds ama dívida enfraquecida.
Os fundos Hedge podem gerar retornos maciços em períodos de tempo relativamente curtos, e também podem entrar em crises financeiras tão rapidamente. Que tipos de investimentos podem produzir retornos tão diversos? Uma resposta é uma dívida em dificuldades. O termo pode ser vagamente definido como a dívida das empresas que apresentaram falência ou têm uma chance significativa de declarar falência no futuro próximo.
Você pode se perguntar por que um fundo de hedge - ou qualquer investidor, para esse assunto - gostaria de investir em títulos com uma probabilidade tão alta de inadimplência. A resposta é simples: quanto mais risco você assumir, mais recompensas você pode fazer. A dívida aflita se vende a uma porcentagem muito baixa de valor nominal. Se a empresa que sofreu uma vez que emergiu da bancarrota como uma empresa viável, essa dívida que acabou de ser atingida será vendida por um preço consideravelmente mais elevado. Esses retornos potencialmente grandes atraem investidores, particularmente investidores como hedge funds. Neste artigo, analisaremos a conexão entre os hedge funds e a dívida em dificuldades, o que os investidores comuns podem fazer para se envolver e se os riscos realmente valem as recompensas.
Uma nota sobre a dívida hipotecária subprime.
Muitos assumiriam que a dívida garantida seria imune a ficar angustiada devido à garantia que o apoia, mas essa suposição é incorreta. Se o valor da garantia diminui e o devedor também entrar em incumprimento, o preço da ação cairá significativamente. A dívida, como títulos garantidos por hipotecas durante a crise das hipotecas dos Estados Unidos, seria um excelente exemplo.
The Hedge Fund Perspective.
Mercado de obrigações - A maneira mais fácil de adquirir dívidas em dificuldades é através do mercado. Essa dívida facilmente pode ser adquirida do mercado de títulos devido a regulamentos relativos às participações de fundos mútuos. A maioria dos fundos de investimento não tem permissão para manter valores mobiliários que tenham sido inadimplentes. Devido a estas regras, uma grande oferta de dívida está disponível pouco depois de uma empresa defaults. Fundos mútuos - Os fundos hedge também podem comprar diretamente de fundos mútuos. Este método beneficia ambas as partes envolvidas. Em uma única transação, os hedge funds podem adquirir quantidades maiores - e os fundos mútuos podem vender quantidades maiores - ambos, sem ter que se preocupar com a forma como grandes quantidades afetarão os preços do mercado. Ambas as partes também evitam pagar comissões geradas por câmbio. Empresa aflita - A terceira opção é talvez a mais interessante. Isso envolve o trabalho direto com a empresa para estender o crédito em nome do fundo. Este crédito pode ser sob a forma de títulos ou mesmo uma linha de crédito rotativo. A empresa em dificuldades geralmente precisa de muito dinheiro para mudar as coisas; se mais de um fundo de hedge estender crédito, nenhum dos fundos está sobre-exposto ao risco padrão vinculado a um investimento. É por isso que os fundos de hedge e os bancos de investimento múltiplos geralmente assumem o esforço juntos.
Os fundos de hedge às vezes assumem um papel ativo com a empresa angustiada. Alguns fundos que possuem a dívida podem fornecer orientação para a administração, que pode ser inexperiente com situações de falência. Ao ter mais controle sobre seu investimento, os fundos de hedge envolvidos podem melhorar suas chances de sucesso. Os fundos Hedge também podem alterar os termos de reembolso da dívida para fornecer à empresa mais flexibilidade, liberando-a para corrigir outros problemas.
Então, qual é o risco para os fundos de hedge envolvidos? Possuir a dívida de uma empresa em dificuldades é mais vantajosa do que possuir seu patrimônio em caso de falência. Isso ocorre porque a dívida tem precedência sobre a equidade em sua reivindicação de ativos se a empresa estiver dissolvida (a regra é chamada de prioridade absoluta). Isso, no entanto, não garante um reembolso financeiro. (Para saber por que os debentadores são pagos primeiro, leia uma Visão geral da falência corporativa.)
Os fundos Hedge limitam as perdas ao tomar pequenas posições em relação ao seu tamanho total. Uma vez que a dívida em dificuldades pode oferecer tais retornos percentuais potencialmente elevados, mesmo investimentos relativamente pequenos podem adicionar centenas de pontos base ao retorno geral do capital sobre o capital. Um exemplo simples disso levaria 1% do capital do fundo de hedge e o investir na dívida em dificuldades de uma determinada empresa. Se esta empresa em dificuldades sair da falência e sua dívida vai de 20 centavos no dólar para 80 centavos de dólar, o hedge fund obtém um retorno de 300% sobre seu investimento e um retorno de 3% em seu capital total. (Para exemplos de hedge funds que ignoraram os riscos, leia Dissecting The Bear Stearns Hedge Fund Collapse e Hedge Fund Failures Illuminate Leverage Pitfalls.)
A Perspectiva Individual do Investidor.
O primeiro obstáculo é realmente encontrar e identificar dívidas em dificuldades. Se a empresa está em falência, você pode facilmente dizer isso a partir das notícias, anúncios da empresa e outros meios de comunicação. Se a empresa ainda não declarou falência, você pode inferir quão próximo pode ser usando classificações de títulos, como Standard e Poor's ou Moody's. (Para obter mais dicas sobre como encontrar empresas fracas, leia Lucro de Procedimentos de falência corporativa e Z Marks The End.)
Depois de identificar dívidas em dificuldades, o indivíduo precisará poder acessá-lo. Usando o mercado de títulos, como alguns hedge funds fazem, é uma opção. Outra opção é a dívida negociada em bolsa, que tem denominações menores por meio de US $ 25 e US $ 50, em vez de US $ 1.000 que esses títulos geralmente são definidos. Esses investimentos em menor denominação permitem a realização de posições menores, tornando o investimento em dívidas em dificuldades mais acessível a investidores individuais.
Os riscos para os indivíduos são consideravelmente superiores aos dos fundos de hedge. Múltiplos investimentos em dívida em dificuldades provavelmente representam uma porcentagem muito maior de uma carteira individual em comparação com um fundo de hedge. Isso pode ser compensado ao usar mais discrição na escolha de títulos, como assumir dívidas em dificuldades de maior pontuação que podem representar menos risco de inadimplência, mas ainda oferecem retornos potencialmente maiores.

Estratégia de negociação desgastada
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Investir em Valores Distressed.
Títulos aflitos podem ser uma opção de investimento atraente para investidores sofisticados que estão à procura de uma pechincha e estão dispostos a aceitar algum risco.
Os títulos em destaque são títulos; na maioria das vezes, títulos corporativos, dívidas bancárias e reivindicações comerciais, mas também ações comuns e preferenciais, de empresas que estão em algum tipo de sofrimento. Normalmente, isso significa dirigir-se para ou em falência.
Quando uma empresa não consegue cumprir suas obrigações financeiras, seus títulos de dívida podem ser substancialmente reduzidos em valor. Quando o & ldquo; reduzido em valor & rdquo; tornar-se "ldquo; angustiado & rdquo ;? Normalmente, a dívida da empresa é considerada angustiada quando o rendimento ao vencimento (que é a taxa de retorno antecipada se mantido até o vencimento) é mais de 1000 pontos base acima da taxa de retorno livre de risco (que é o retorno de um recurso "livre de risco", como os títulos do Tesouro dos EUA). Uma segurança também é freqüentemente considerada angustiada se for classificada como CCC ou abaixo por uma ou mais das principais agências de classificação de endividamento, que incluem Standard & amp; Poors, Moodys e Fitch.
Quando uma empresa fica angustiada, os investidores que detêm seus títulos geralmente reagem à possibilidade de falência vendendo esses títulos a um preço reduzido. Como seu preço é reduzido, os títulos em dificuldades são atraentes para os investidores que procuram uma barganha. Normalmente, esses investidores pensam que a empresa que emitiu os títulos em dificuldades não está em uma posição tão difícil quanto o mercado acredita. A empresa não pode entrar em bancarrota. Pode entrar na bancarrota do Capítulo 7 (que envolve o fechamento de suas portas), mas após a liquidação, tenha dinheiro suficiente para pagar seus detentores de dívidas. Ou, pode entrar na bancarrota do Capítulo 11 (o que permite que a empresa continue operando ao elaborar um plano de reorganização com um comitê de credores principais) e reorganizar com êxito. Em todos esses casos, o valor dos títulos em dificuldades da empresa pode aumentar, permitindo que os investidores que detêm esses títulos sejam lucrativos.
Os investidores em títulos em dificuldades devem estar dispostos a aceitar riscos significativos, no entanto. A maioria dos títulos em dificuldades são emitidos por empresas que acabam arquivando falência. Quando isso acontece, alguns títulos em dificuldades são renderizados sem valor. Por exemplo, quando uma empresa falida, suas ações ordinárias não têm valor (é por isso que muitos investidores limitam seus investimentos em títulos mais angustiados, como títulos corporativos, dívida bancária e reivindicações comerciais). Como resultado, os investidores em títulos em dificuldades devem ter o conhecimento e a habilidade para avaliar com precisão se o emissor (a empresa em perigo) pode melhorar suas operações e reorganizar com êxito e, em caso afirmativo, qual dos seus valores mobiliários se beneficiará.
Devido aos riscos envolvidos, grandes investidores institucionais e investidores institucionais, tais como hedge funds, empresas de private equity e bancos de investimento, são os principais compradores de títulos em dificuldades.
Muitas vezes, esses investidores e mdash, sozinhos ou em conjunto com outros investidores em dificuldades, tentarão influenciar o processo pelo qual a empresa emissora se reorganiza. Às vezes, os investidores vão injetar novos capitais na empresa em troca, por exemplo, de equidade.
Em resumo, então, enquanto uma empresa que se espalha na maré da falência pode não parecer uma grande oportunidade de investimento, poderia ser fácil, pois investidores sofisticados que entendem investir em títulos em dificuldades e estão dispostos a aceitar os riscos.
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Como o investimento em dívidas afligidas funciona.
Aqui é o investimento angustiado e como funciona. Veja porque a dívida em dificuldades tem sido um investimento muito lucrativo sobre a história.
investir em dívidas em dificuldades pode ser extremamente lucrativo para pessoas e empresas que sabem o que estão fazendo. O Oaktree (NYSE: OAK), um dos gestores da dívida em dificuldades, gerou retornos impressionantes em seus fundos de dívida em dificuldades, obtendo uma taxa de retorno interna de 17,1% para seus investidores desde a sua criação em 1995.
O investimento em dívidas afligidas combina o melhor dos dois mundos - o fluxo de caixa dos investimentos de dívida com o potencial de valorização das ações. Embora não exista uma regra dura e rápida para o que faz um investimento "angustiado", geralmente é aceito que a dívida em dificuldades negocia com um grande desconto para o valor nominal (pense em US $ 400 por uma caução de US $ 1.000, por exemplo) porque o mutuário está sob estresse financeiro e em risco de inadimplência.
Os riscos são certamente altos, mas aqueles que gerenciam bem seus riscos apresentaram retornos incríveis ao longo da história. Os investidores da dívida em dificuldades normalmente procuram ganhar dinheiro de duas maneiras: investindo em turnarounds e participando de situações emprestadas.
Considere este cenário: você acredita que é um flip de moeda de 50-50 que uma empresa pode dar uma volta ao seu mau desempenho operacional. Você tem duas maneiras de investir na empresa: comprar sua dívida ou suas ações.
Você constrói uma tabela para considerar cuidadosamente a probabilidade de uma reviravolta bem sucedida e seus retornos potenciais em cada caso.
Valor se a mudança for bem-sucedida.
Valor se o resultado for falhado.
Neste exemplo, a equidade oferece o maior retorno potencial (150%), mas corre o risco de um risco de perda muito maior - se a solução falhar você perderá tudo. A dívida, por outro lado, oferece um retorno menor (100%), mas o risco negativo é minimizado para apenas 20% do seu capital, por sua análise.
Nessa situação, a dívida é claramente o melhor investimento. Se você avaliou cuidadosamente a probabilidade de sucesso ou falha e o valor da dívida ou patrimônio da empresa nos melhores e piores cenários, o retorno esperado para a dívida excede o retorno esperado para o patrimônio líquido.
Os investidores de dívida aflitos prosperam nesses tipos de investimentos, que são melhor descritos como sendo "as cabeças que eu ganho, as faltas não perco muito" situações.
Considere este exemplo: suponha que você acha que a XYZ Corp. é uma boa companhia, mas traz muita dívida em relação ao seu poder de lucro. Você acredita que, se a empresa fosse livre de dívidas, poderia valer até US $ 1 bilhão. Infelizmente, ele carrega cerca de US $ 2 bilhões em dívidas que não pode pagar.
A dívida da empresa é negociada por cerca de US $ 0,20 no dólar, já que os investidores estão correndo para as saídas o mais rápido possível. Você começa a comprar a dívida. Em poucos meses, você adquire todos os seus US $ 2 bilhões em dívidas por apenas US $ 400 milhões.
Quando a XYZ Corp. inevitavelmente entra em falência, você será o primeiro a cobrar sua dívida. Mas a XYZ Corp. não pode se dar ao luxo de simplesmente pagá-lo com dinheiro; se pudesse, não estaria em bancarrota. Os acionistas, sendo investidores racionais, não querem ganhar $ 2 bilhões em dinheiro para pagar a dívida apenas para manter a propriedade de uma empresa no valor de US $ 1 bilhão.
Os acionistas reviram as chaves para você. Agora você tem controle de uma empresa sem dívidas no valor de US $ 1 bilhão em troca de um investimento de US $ 400 milhões em sua dívida.
Você era um investidor emprestado para si próprio, comprando a dívida da empresa para assumir o controle do negócio quando não poderia pagar de volta conforme previsto. Para o seu esforço, você ganhou um retorno de 150% em seu dinheiro, transformando US $ 400 milhões em US $ 1 bilhão.
Claro, ambos os exemplos - mudanças e situações emprestadas - foram simplificados. Investir em dívidas em dificuldades é inerentemente difícil e caro. A dívida geralmente é ilíquida, dificultando a compra em grandes quantidades. E a falência, se esse é o resultado final, é um processo caro e demorado. Mas é por isso que o investimento em dívida em dificuldades pode ser lucrativo - onde há muito trabalho a ser feito, muitas vezes há muito dinheiro a ser feito.
Jordan Wathen não tem posição em nenhum estoque mencionado. O Motley Fool recomenda Oaktree Capital. Experimente gratuitamente qualquer um dos nossos serviços de boletim Foolish durante 30 dias. Nossos tolos podem não ter todas as mesmas opiniões, mas todos acreditamos que, considerando uma diversidade de insights, nos torna melhores investidores. O Motley Fool tem uma política de divulgação.
Eu acho que os investidores em ações podem se beneficiar ao analisar uma empresa com uma mentalidade de investidores de crédito - descartar a desvantagem e a vantagem se encarrega de si mesma. Envie-me um e-mail clicando aqui ou me faça um tweet.

Uma introdução à dívida enfraquecida e ao investimento em crédito.
A dívida e o crédito em dificuldades são um setor comparativamente pequeno, mas crescente, do mercado de private equity e hedge funds com aproximadamente US $ 250 bilhões no AUM espalhados por cerca de 120 fundos baseados nos EUA 1. O setor está focado em oportunidades de investimento que envolvem qualquer instrumento de crédito que esteja negociando com um desconto significativo com um spread maior do que a média para sua indústria. Um número substancial dessas oportunidades representa valores mobiliários que estão em incumprimento definitivo e, como resultado, o investimento assume a forma de empréstimos ou títulos destinados a auxiliar as empresas que enfrentam desafios importantes 2. Esses títulos em dificuldades são, portanto, "abaixo do grau de investimento", pois a organização em dificuldades geralmente está em ou está em bancarrota 2.
Existem vários tipos de estratégias empregadas no espaço angustiado. Deve-se ressaltar que, embora cada estratégia seja distinta, muitos fundos utilizam um híbrido de estratégias em alguma forma de combinação, pois o mercado e as oportunidades ditaram 2:
Negociação de dívida afligida:
Na sua forma mais simples, a Dívida de Dívida Trading envolve a compra de obrigações de dívida que estão negociando em um nível angustiante em antecipação à revenda desses títulos durante um período de tempo relativamente curto em uma avaliação mais alta, gerando um lucro comercial. Os fundos que empregam esta estratégia geralmente procuram oportunidades de investimento em que acreditam que as obrigações de dívida são mispriced e se recuperará em valor. O período de retenção neste tipo de investimento geralmente é curto e medido em semanas ou mesmo dias, o que torna essa estratégia mais líquida na classe.
Dívida aflita ativa / não controlada:
As estratégias ativas / não controladas são substancialmente diferentes das estratégias de negociação, na medida em que o objetivo do gerente do fundo é acumular posições significativas em empresas que provavelmente passem ou estão em um processo de reestruturação de falências. O objetivo é ganhar uma posição de influência nas negociações de falência com a possibilidade de maximizar os retornos. Este é um procedimento geralmente complexo que requer um período de espera mais longo, bem como uma posição maior e mais concentrada.
Controle de dívida afligido:
Nessa estratégia, um gerente de fundo constrói uma posição de controle na segurança em destaque em um processo de falência para efetivamente comprar o controle da empresa alvo. Com esta estratégia, a posição de dívida em dificuldades é, em muitos aspectos, o início de um processo muito mais longo, uma vez que o gerente do fundo ganha o controle do alvo, ele normalmente iniciaria o processo de maximização da rentabilidade, seja por meio da reestruturação, fusão ou liquidação.
Reestruturação / reviravolta de crédito afligido:
Os fundos de crédito afligidos também compram empresas alvo afetadas utilizando o patrimônio, às vezes comprando-os antes de uma falência esperada e outras vezes durante o processo de falência. O objetivo é obter o controle de empresas que estão sob valor nominal e depois reestruturá-las.
Tanto o Private Equity e Hedge Funds competem dentro do espaço angustiado. Muitos fundos empregam uma abordagem híbrida para utilizar mais eficazmente múltiplas estratégias e ser mais oportunistas no mercado 3.
Investimentos aflitos são anticíclicos para aquisições: uma bolha de crédito em expansão geralmente permite uma expansão das avaliações de compras; uma recessão tende a causar um fluxo de caixa do devedor, o que leva a padrões na montanha da dívida. Fundos aflitos estão posicionados para comprar dívidas, levar os mutuários através de uma reestruturação de capital e beneficiar da eventual recuperação econômica. Isso deve proporcionar diversificação em todo o portfólio 4.
A aquisição de dívida ou patrimônio abaixo do valor nominal cria um potencial para maiores retornos. Os investidores em dívida em dificuldades podem se tornar grandes credores em uma empresa e podem ter influência significativa durante qualquer processo de liquidação ou reorganização que possa ocorrer. Os investidores em crédito em dificuldades podem se beneficiar de um aumento na avaliação acima do par após uma reestruturação e reviravolta.
A promessa de uma grande recompensa vem com o risco, especialmente porque a qualidade e o volume de oportunidades de dívida em dificuldades são altamente cíclicas e que a janela para retornos exagerados pode ser curta. Uma maneira útil de entender os riscos e os geradores de retorno de vários investimentos pode ser classificar sua exposição a várias exposições baseadas no mercado. Definir, medir ou classificar alguns desses fatores de risco pode melhorar a capacidade de um investidor para avaliar adequadamente o risco eo retorno potencial de diferentes carteiras. O modelo de exposição de fatores da Mercer é mostrado abaixo de 5:
Considerações para gestores de riqueza.
Ao considerar o papel que as oportunidades em dificuldades podem representar para as carteiras de clientes, acreditamos que os gerentes de riqueza devem equilibrar o prémio de liquidez e as oportunidades de diversificação de portfólio apresentadas pela classe de ativos. As estratégias afligidas exigem uma mão experiente e ativa para navegar de forma eficaz, e os gerentes de riqueza devem ter isso em mente na medida em que realizam a devida diligência nos gerentes de ativos aos quais confiam seus ativos de clientes. As seguintes características podem ser úteis para se lembrar ao avaliar uma dívida e um fundo de crédito em dificuldades:
Roteiro que demonstra experiência em gestão de dívidas em dificuldades e empréstimos alavancados e confirma um entendimento profundo sobre como navegar por um emissor através do processo de falência e reestruturações associadas; Apreciação pelas oportunidades cíclicas que podem surgir no setor em dificuldades e a liquidez para aproveitar essas oportunidades; Conhecimento íntimo dos fatores que contribuem para a situação angustiada de um emissor específico, bem como a estrutura de capital do emissor em todas as instituições de crédito e empréstimo e oportunidades correspondentes; Compreensão robusta das indústrias, normas operacionais e panorama competitivo dos emissores no portfólio do fundo.
1 Preqin, dívida afligida na América do Norte e Europa, 2018.
2 Kelly DePonte, The Guide to Distressed Debt & amp; Turnaround Investing, 2018.

Estratégia de negociação desgastada
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De M & # 038; Um Banco Boutique para o Fundo de cobertura afligido, Parte 2: No Job, Pay and Exit Opps.
Uma das melhores partes do trabalho em um fundo de hedge, além das enormes pilhas de ouro que alinham sua mansão, é o fato de que ninguém mais entende o que você faz.
Na segunda parte desta entrevista sobre fundos de hedge angustiados, você vai aprender tudo sobre o que faz no trabalho, como você toma decisões de investimento e muito mais.
Aqui é o que você aprenderá dentro:
O que é o investimento angustiado & # 8221; significa e quais tipos de valores mobiliários você se concentrará. Como a modelagem financeira difere em fundos de hedge. O que um dia médio em sua vida será como em um fundo de hedge. Quanto dinheiro você vai fazer no nível de entrada, e enquanto você subiu a escada.
Preocupado com o fato de que os hedge funds perderão algum apelo agora que toda essa informação está no domínio público?
Don & # 8217; t worry & # 8211; pelo menos você ainda terá sua mansão (s) dourada (s).
Deixe-se começar:
Investimento afligido de A para Z.
P: Vamos mudar para o que você faz no trabalho: o que é exatamente o investimento angustiado, e como o processo funciona do começo ao fim?
R: Claro. Então, em primeiro lugar, o nome de "investimento em dificuldades" é realmente um nome errado porque fazemos muito mais do que isso.
Além de empresas verdadeiramente angustiadas, olhamos para qualquer coisa que possa ser mal interpretada pelo mercado, empresas com excesso de alavancagem, mas "boas", ou outras que estão em desvantagem.
Investir em empresas realmente angustiadas, em contraste, significa que você encontra empresas que estão tendo algum tipo de problema financeiro, não conseguem financiar suas obrigações de dívida, ou estão de outra forma à beira da falência e, em seguida, investem em sua estrutura de capital.
Na minha empresa, investimos em tudo; qualquer coisa ou qualquer parte da estrutura de capital que está subestimada é um jogo justo.
Portanto, se uma empresa de grande capitalização estiver configurada para emitir títulos com um rendimento de 9%, por exemplo, podemos considerar a estrutura de capital e as operações da empresa, e então descobrir se devemos investir em seu capital comum ou esses títulos.
Nós nos concentramos em encontrar títulos que estão negociando em grandes descontos porque a maioria das outras pessoas não os entende ou não tem tempo para entender a complexidade do (s) problema (s).
Muito do meu trabalho envolve a determinação do rendimento efetivo de diferentes títulos - se o rendimento for inferior a 10%, não prestamos muita atenção a ele. Nós tentamos encontrar títulos que produzam pelo menos 10%, se não mais do que isso.
E então, nós calculamos o risco associado com o rendimento - encontrar o rendimento é apenas o primeiro ponto de filtragem.
P: Então, os rendimentos do lado do vínculo são bastante simples de descobrir - basta puxar a forma de informação Bloomberg - e sobre as ações? Como você descobre a potencial valorização de um estoque?
R: Isso se resume a cavar no modelo operacional da empresa e determinar os principais fatores de receita e custo do ano.
Vamos tentar encontrar uma empresa que está passando por algum problema financeiro - como ser sobreavaliável ou que está tendo problemas de macro, mas que ainda é uma empresa fundamentalmente boa - e depois veja em qual parte da estrutura de capital devemos investir.
Digamos, por exemplo, que a empresa é avaliada em 7x EBITDA e as operações de dívida garantida sênior em 5x EBITDA & # 8211; nesse caso, podemos essencialmente recuperar o nosso dinheiro se as coisas falharem, então nós decidiremos se o patrimônio vale ou não o risco.
Muitas vezes, usamos estratégias como anseio de uma parte da estrutura de capital e shorting outra.
Em primeiro lugar, conversaremos com os consultores da indústria e, em seguida, com os analistas de pesquisa de equidade do lado da venda e perguntemos o que pensam das perspectivas da empresa e da indústria como um todo, a concorrência e, se a empresa estiver em uma situação angustiada, não sobreviverá.
Todo o processo de modelagem e avaliação é muito semelhante ao que você faz no setor bancário.
Mas a diferença é que, no lado da compra, nós realmente nos preocupamos com os números - no setor bancário, você pode apenas entrar em um pressuposto cego como 10% de crescimento de receita e 20% de margens de EBITDA, mas aqui esbarraríamos em todos esses números.
Então, para assumir algo como crescimento de receita de 10%, precisamos entender de onde é que vem - Aumento de vendas unitárias? O preço aumenta? Distribuição mais ampla? E faria canais de cheques e falei com muitas pessoas para verificar esses pressupostos.
Em seguida, com base no modelo e avaliação que desenvolvemos, verificamos se o preço das ações da empresa pode ou não aumentar razoavelmente em um determinado período de tempo.
Então, se ele estiver negociando em um múltiplo de EBITDA de 10x agora mesmo e nós pensamos que o crescimento da receita irá exceder o que o mercado espera, seu aumento pode ser múltiplo? Ou qualquer outra coisa poderia impulsionar o preço das ações para cima?
P: Certo, então é como a diferença entre a escola de graduação e pós-graduação: há menos BS e mais foco no trabalho que realmente importa.
E quanto ao lado angustiado especificamente? Como o trabalho é diferente quando você está trabalhando com empresas com problemas?
A: Lá, pensamos muito em como a dívida é avaliada e se podemos ou não investir a um preço barato.
Então, se pudermos entrar em um preço de desconto, poderemos ganhar os ativos da empresa se e quando a empresa falhar em falência.
Depende um pouco do resultado final da falência - Capítulo 7? Capítulo 11? Uma venda angustiada? - mas essas são questões sobre as quais pensamos.
Normalmente, há muita sobreposição com o lado legal em M e A afligidos, mas pelo menos em nosso fundo, uma equipe de advogados ajuda com qualquer coisa jurídica que surgir e nós os consultamos quando perguntando sobre o que poderia acontecer, como poderia impactar os retornos, e assim por diante.
P: Que tal um dia médio em sua vida? O que um analista / associado de hedge funds realmente faz?
R: Em geral, entre em torno de 6 da manhã porque estou na costa oeste dos EUA, mas os mercados são baseados no horário do Leste; se você estiver em NY ou em outro lugar sem diferença de fuso horário, não teria que chegar cedo.
Algumas pessoas realmente têm que chegar ainda mais cedo do que eu, dependendo da estratégia do seu fundo - já que nos concentramos mais no investimento em valor, preciso estar aqui no momento em que o mercado abrir, mas não com antecedência ou qualquer coisa.
Quando estou no escritório, gasto a maior parte do tempo pesquisando novos investimentos, atualizando nossos modelos para as empresas que estamos procurando, lendo fontes de notícias e falando com os analistas do lado da venda.
Eu também posso trabalhar com as pessoas mais idosas da minha equipe para passar por modelos e determinar a avaliação de ações diferentes.
Algumas reuniões podem durar 2 a 3 horas, então o que eu descrevi acima geralmente ocupa a maior parte do dia.
Isso pode não parecer terrivelmente emocionante, mas também não precisamos lidar com emergências de clientes constantes, VPs loucos batendo os punhos através das janelas do carro e toda a diversão que você vê no setor bancário.
Geralmente, os analistas juniores aqui se concentram em trabalhos de modelagem e pesquisa, e os associados são encarregados de conhecer pessoas, encontrar idéias de investimento e investigar idéias de investimento que outras pessoas criaram.
Nós também recebemos toneladas de e-mails de entrada (100+ por dia) de banqueiros lançando ações secundárias de ações e dívida (nós raramente compramos ofertas primárias), então não há muita necessidade de empresas de atendimento a frio.
Eu costumo sair de 7 a 9 da noite - aproximadamente o mesmo que vendas e amp; horário de Negócios. Nos dias da semana, não tenho muito tempo livre desde que tenho que acordar tão cedo, mas os fins de semana geralmente são gratuitos.
A escada, o pagamento e a saída Opps.
P: Você mencionou agora como analistas e associados se concentram em diferentes tarefas em seu fundo.
R: No meu escritório, é relativamente "plano", se você tiver uma ótima idéia, você pode conversar diretamente com os parceiros.
Não é como bancário onde você tem que executar tudo o que você faz da cadeia, do associado ao VP para o MD antes que alguém possa tomar uma decisão.
Quanto à estrutura, é Analista, Associado e os Parceiros da empresa no topo.
Não há um conjunto rígido de anos necessários para avançar - é mais sobre o quanto você produz (experimente idéias de investimento excelentes e depois continue com elas) em vez de quanto tempo você esteve lá.
Geralmente, porém, "Analistas" são diretos de um papel de banca de investimento de 2 anos e os "Associados" têm mais 5 anos de experiência, geralmente em bancos e depois em outra coisa no lado da compra depois disso.
Normalmente, você é um Analista há cerca de 2 anos, e depois disso, você é promovido, você muda para outro lugar, ou volta para a escola de negócios.
É muito, muito difícil fazer o salto para o Parceiro aqui - muito mais difícil do que no banco de investimento, onde você simplesmente tem que conseguir um certo número de clientes / negócios como VP para avançar.
Você nunca conseguirá fazer isso a menos que você venha idéias de investimento excelentes e obtenha retornos excelentes.
Como resultado, há uma enorme lacuna entre os parceiros e todos os outros. É muito mais desequilibrado do que o que você vê no lado da venda, onde os MDs são compensados ​​bem, mas não são 50x melhores do que todos os outros.
P: E falando de compensação, como exatamente isso funciona? Todos ouvimos histórias de pessoas que ganham bônus ridículos em hedge funds, mas isso é sempre o que acontece?
Baseia-se em uma porcentagem de sua P & amp; L, como na negociação de prop, ou é mais padronizado nos níveis júnior?
A: Odeio sempre responder com "Depende do fundo" - mas essa é a verdade.
Normalmente, as pessoas do nível parceiro são as que realmente se beneficiam com a taxa de gerenciamento de 2% e o carry, porque eles levam a maior parte disso para si.
Então, digamos que você está em um fundo de US $ 5 bilhões e, portanto, você tem US $ 100 milhões em taxas de administração para dar uma volta a cada ano.
Os Parceiros podem levar 60 a 70% ou mais disso e, portanto, deixar apenas 30-40% para as dezenas de outros profissionais lá. Isso ainda acrescenta muito dinheiro, mas você pode ver como as pessoas seniores fazem os dias de pagamento verdadeiramente fora de tamanho - apenas das taxas de gerenciamento sozinhas.
Se eles tiverem um bom ano e recebendo um retorno de 10%, são outros US $ 100 milhões (10% * $ 5B * 20%) que obtêm por conta própria. Portanto, os parceiros podem ganhar facilmente em dezenas de milhões por ano.
Não consigo falar com o pagamento do Associado, mas, como analista em um fundo de médio porte, você pode fazer um salário base de US $ 100.000 dólares com um bônus de US $ 100 a US $ 120.000 dólares e se o seu fundo for bem, você pode ver mais do que isso .
Eu assumiria que os Associados, assim como no setor bancário, fazem significativamente mais do que isso e que você geralmente faz mais em fundos maiores, pois há taxas de gerenciamento maiores para dar uma volta (dados de suporte).
P: Certo, então, basicamente, você ainda está bem compensado nos níveis júnior, mas não é necessariamente um aumento dramático sobre o que você ganharia como analista de 2º ou 3º ano no IB, pelo menos quando você é um nível de entrada analista em um fundo de médio porte.
E as oportunidades de saída? É verdade que é muito mais difícil se movimentar no mundo dos fundos de hedge desde que suas habilidades são tão especializadas?
R: Na maioria das vezes, as pessoas vão à escola de negócios ou são promovidas internamente.
Se você invadiu a indústria de hedge funds e você sai completamente, significa que você não era bom em seu trabalho ou que decidiu que o financiamento não é para você.
You’re correct that there’s more movement within investment banking and private equity – there, the skill sets are very transferrable between different firms and groups, so moving around isn’t as much of an issue.
Many hedge funds, by contrast, are looking for people with very specific experience – European telecom M&A arbitrage, for example – and may ignore you if you don’t match their profile 100%.
So it’s uncommon to move from, say, merger arbitrage to a value fund, or to move from a global macro fund to a value fund.
And as your previous interviewees have confirmed, even moving to and from prop trading is difficult because most prop trading firms focus on market making rather than directional trading.
But moving from, say, a value fund to another value fund is not that uncommon, nor is moving from a macro fund to another macro fund.
Q: Awesome. So you either stay in and get promoted, you move to another closely-related fund, or you go back to business school.
Which of those options will you pursue? Any big exit opportunities you have planned?
A: Not sure yet – will have to see what my bonus looks like this year first!
Q: Not a bad way to make a decision. Thanks for the chat!
M&A Boutique to Distressed Hedge Fund Series:
Sobre o autor.
é o fundador das fusões & amp; Inquisições e quebrando em Wall Street. Em seu tempo livre, ele gosta de memorizar funções obscuros do Excel, retomar a edição, se obsessão com os programas de TV, viajar como traficante de drogas e derrotar o Sauron.
Interrupção na Banca de Investimento.
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How did your bonus turn out?
Hi, why do many HF and PE firms love IB guys? In my opinion, someone who worked at a smaller asset management firm after university would seem more appealing.
I’ve written two articles which address your questions:
The training at a smaller AM firm may not be as structured, comprehensive and relevant.
I wish the pays in hedge funds weren’t so ridiculous. I just want to work there because the work sounds so interesting! Ugh, so much competition with people entering finance just for the money….
You may want to check out this article mergersandinquisitions/hedge-fund-recruiting/. The latter part maybe interesting to you.
What is the difference between distressed investing and value investing?
Also, what opportunities are there for lawyers with corporate restructuring experience?
Finally, is Warren Buffet considered a distressed investor?
Distressed investing – Investing in instruments of a company that is near or is currently going through bankruptcy investopedia/terms/d/distressedsecurities. asp_.
Value investing – Investing in stocks that trade for less than their intrinsic values.
We will have an article on value investing so stay tuned!
Can you break down the example he gives regarding the company’s senior leverage ratio at 5x and valuation at 7x? He mentions that the investor would be able to recover his investment and it seems like he’s talking about an equity investment, but it’s not entirely clear – is he assuming that this is an accurate valuation of an already distressed company that has its debt trading at a discount, yet there is still 2x equity value? Is he assuming a liquidation scenario where equity investors would recover the full 2x EBITDA value after paying back par value of the debt at 5x? That doesn’t seem intuitively that it would qualify as a distressed scenario. I may be over thinking this simple example way too much, but some clarity would be appreciated.
I’m not 100% certain as this interview was from over a year ago, but I believe he just meant that if the company is valued at 7x and the debt trades at 5x, in the case of a bankruptcy or liquidation scenario, since the debt is secured presumably they would get back a high percentage of their investment in it.
As an equity investor, you likely wouldn’t get anything even if the equity is only valued at 2x. So I think he was talking about investing in the senior secured debt here.
Do the hours you work at a hedge fund slowly decrease like they do in banking or do they stay flat at around 60-80 a week?
I think it depends. If you work for a HF and are a good performer, chances are you will be thinking of work/markets most of the time.
If you start out as an analyst at a HF how likely are you to climb internally to the partner level? Obviously it’s dependent on performance but is it more common to be promoted internally or to leave for a better position at another fund? I assume the analyst to associate jump is pretty common internally but are more people made partners at their fund or do more people leave their fund to become a partner at another? Obrigado!
I think it really depends on your performance, the fund’s performance and the fund’s structure.
Great interviews, as usual.
Believe it or not, this actually made me start to get interested in HF.
Unrelated, but what’s the difference between DCM/ECM and debt/equity financing in IBD? Obrigado.
They’re similar, but in dedicated DCM/ECM groups you follow the market more and are responsible for market/industry trend etc. slides whereas in IBD you don’t do that as much but instead focus on specific deals. If you look at the ECM and DCM articles there is a good description of how IB and ECM/DCM interact on deals: https://mergersandinquisitions/equity-capital-markets/ https://mergersandinquisitions/debt-capital-markets/
One question – how is the “deal flow” during economic booms? Is it still good or are distressed debt investors mostly active during recessions?
Great article btw!
They just shift to doing more non-distressed investments, i. e. typical value-oriented investments. So maybe not quite as active, but they probably wouldn’t suffer as much as, say, a bank that focuses on distressed M&A during an economic boom.
The Partners might take 60 – 70% or more of that and therefore leave only 30-40% for the dozens of other professionals there.
Someone go tell Obama that there is income inequality in finance too…we need him to help redistribute the wealth…
Maybe we should launch an operation: “Occupy HF Partners”
Please Brian, could you go around finding the one-man-show HF Manager for interview too?
Hah, good one. Yes, time to protest The 1% of HF Managers who make 99% of all profits.
Occupy Hedge Fund Partners!
in a way its right.
But the US govt will never introduce salary caps will they?
It will get worse if the republicans come in power.
The US gov doesn’t have authority to set salary caps on private entities.
I don’t think they can intro salary caps but who knows..
Modelling and research work sounds great.
Yeah, the stakes are definitely higher than in IB but the work itself is similar in some ways.
How much of it is down to the prestige factor, i mean the “i work for a Hedge Fund” fator.
Thanks for the informative interview.
This may be a nave question, but do hedge funds recruit MBAs heavily from business schools and what concentration in business school is best suited if you want to get into hedge funds (specifically distressed funds). I had 1 year of M&A experience before attending top 5 business school. Obrigado.
Hedge funds do recruit MBAs but I think they care more about your previous experience. Concentration – I believe Accounting and Finance. This article should also help https://mergersandinquisitions/hedge-fund-recruiting/
Is it reasonably easy to transfer from one value fund to another? What if one fund is, say, focusing on distressed situations (but within the value philosophy) and another is not?
Wouldn’t say it’s “easy” but certainly easier than moving over from a completely different type of strategy. Something like distressed / value to non-distressed / value is possible but gets harder the longer you focus on distressed investments.
Great job as always!
Does interviewee have CFA? ^_^
Can someone provide the dynamics/culture of getting in a hedge fund without investment banking background? From this article, it appears 95% are from ibanking…would someone getting in from outside of ibanking be viewed/judged differently?
If you haven’t done banking, you’re more likely to go to another type of fund (i. e. not value-oriented or merger arbitrage, more likely something such as global macro). Without doing banking you’re better off going to a small fund or doing something like asset management or trading first.
Oh, and the interviewee does not have a CFA.
Grande artigo como de costume. Also I would like to make a point about the ridiculous number of impostors that are popping up up everywhere trying to “Teach” people how to break into IB/PE/HF! They need to chill out.
Obrigado! Yeah, most imitators disappear after a few months once they realized the amount of work that’s required.
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